Mostostal Warszawa zamknął 2025 rok skonsolidowaną stratą netto 44 mln zł przy przychodach 1 363 mln zł - tak wynika z raportu szacunkowego ESPI 7/2026. Strata jednostkowa przypisana akcjonariuszom jednostki dominującej sięgnęła 45 mln zł. Na kwiecień 2026 r. zarząd otwarcie mówi o ryzyku dla dalszego funkcjonowania grupy.

Po lekturze komunikatów opublikowanych na GPW trudno o optymizm. Strata przewyższa sumę kapitałów zapasowego, rezerwowych oraz 1/3 kapitału zakładowego - a to oznacza obowiązek zwołania walnego zgromadzenia w trybie art. 397 KSH. W praktyce akcjonariusze muszą zdecydować, czy spółka istnieje dalej i na jakich zasadach.

Klucz:

Bez dokapitalizowania ze strony większościowego akcjonariusza - hiszpańskiej grupy Acciona - Mostostal Warszawa może mieć problem z utrzymaniem płynności w kolejnych kwartałach.

Skąd się wzięła ta strata?

Główny ciężar wyniku to rezerwa 49,4 mln zł na kary umowne naliczone przez PGE Energia Odnawialna w związku z odstąpieniem od umowy z 22 lipca 2022 r. Jeden kontrakt z grupy PGE wykończył całoroczny rachunek wyników. Moim zdaniem to najważniejszy sygnał dla każdego, kto patrzy na sektor budowlany - spór z dużym zamawiającym potrafi w ciągu jednego okresu sprawozdawczego zjeść wieloletnią marżę.

Problem nie jest nowy. Już w raporcie szacunkowym za III kwartały 2025 r. (komunikat ESPI dostępny w serwisie relacji inwestorskich spółki) widać było pogarszające się rentowności. Rezerwa na koniec roku tylko domknęła obraz.

Ujemne kapitały własne - co to znaczy w praktyce?

Ujemne kapitały własne to sytuacja, w której zobowiązania spółki przewyższają jej aktywa. W tym stanie:

  • Banki niechętnie odnawiają linie kredytowe i gwarancje
  • Rośnie koszt nowego finansowania
  • Kontrahenci żądają wyższych zabezpieczeń lub przedpłat
  • Maleją szanse w przetargach publicznych, gdzie jednym z kryteriów jest sytuacja ekonomiczno-finansowa oferenta

Dla firmy budowlanej, która operuje na cienkich marżach i jest uzależniona od gwarancji bankowych, to spirala. Im trudniej o finansowanie, tym trudniej domknąć projekty, tym gorsze wyniki w kolejnym kwartale.

Czy akcjonariusze pomogą?

Komunikat zarządu wprost wskazuje, że kontynuacja działalności „w istotnym stopniu zależy od działań finansujących, w szczególności od potencjalnego wsparcia ze strony akcjonariuszy". Większościowym właścicielem Mostostalu Warszawa pozostaje hiszpańska Acciona Construcción - i to po jej stronie leży teraz najtrudniejsza decyzja.

Historycznie zagraniczni inwestorzy strategiczni na GPW zachowywali się różnie. Jedni dokapitalizowywali polskie spółki (przykład Stalproduktu czy niektórych banków), inni odpisywali inwestycję i wycofywali się z rynku. Powiedzmy sobie szczerze: dla Acciony Mostostal jest dziś bardziej obciążeniem niż perłą w portfelu.

Co to oznacza dla inwestorów na GPW?

Dla posiadaczy akcji MOSTALWAR sytuacja jest wprost ryzykowna. Notowania spółki można śledzić w serwisie GPW - reakcja rynku na komunikaty o ujemnych kapitałach historycznie bywa gwałtowna. Trzy scenariusze, które uważam za realne:

  1. Dokapitalizowanie przez Acciona - ratuje spółkę, ale rozwadnia mniejszościowych akcjonariuszy
  2. Konwersja długu na kapitał - mniej bolesna dla obecnych akcjonariuszy, ale wymaga zgody wierzycieli i często oznacza długie negocjacje
  3. Postępowanie restrukturyzacyjne - najbardziej dotkliwy scenariusz dla obligatariuszy i dostawców

Na giełdzie nie jest to pierwszy taki przypadek w sektorze budowlanym - Polimex-Mostostal, PBG czy Hydrobudowa to kazusy, które warto mieć w głowie. Każdy zakończył się inaczej.

Szerszy kontekst: kondycja polskiego budownictwa

Mostostal Warszawa nie wpadł w kłopoty w próżni. Według danych GUS sektor budowlany w 2025 r. zmagał się z presją kosztową, opóźnieniami w uruchamianiu środków z KPO i sporami z zamawiającymi publicznymi. Indeks koniunktury w budownictwie pozostawał ujemny przez większość roku.

Spory z PGE czy innymi spółkami z grupy Skarbu Państwa to chleb powszedni dla generalnych wykonawców - tylko nie każdy bilans wytrzymuje 50 mln zł rezerwy na karę umowną w jednym okresie. Pytanie, czy Acciona wyciągnie Mostostal z tej dziury, a jeśli tak - po jakiej cenie dla drobnych akcjonariuszy. Odpowiedź poznamy prawdopodobnie jeszcze w tym półroczu.

Przeczytaj też