Ministerstwo Finansów ogłosiło ofertę obligacji skarbowych na maj 2026 roku. Najpopularniejsze 10-letnie EDO dają 6,20% w pierwszym roku, czteroletnie COI 5,95%, a trzyletnie TOS 5,30% rocznie przez cały okres. Dla 58-latka z 480 tys. zł rozrzuconych między konta i lokaty to nadal lepsze warunki niż przeciętna oferta bankowa - różnica realnie sięga 4-5 tys. zł netto rocznie. Stan na 27 kwietnia 2026.

Kupon spadł, ale spadł też WIBOR, stopa referencyjna NBP i inflacja. Powiedzmy sobie szczerze: w realiach drugiego kwartału 2026 obligacje skarbowe wciąż wygrywają z konkurencją, choć przewaga się skraca. To dobry moment, żeby przeliczyć całą strukturę portfela, zwłaszcza jeśli ktoś trzyma większą gotówkę na rachunku oszczędnościowym i właśnie zauważa, jak bank ścina mu oprocentowanie z 6,5% w 2024 do 4,1% dziś.

Co MF zaoferowało w maju 2026 - pełna tabela

Kupon TOS spadł z 5,40% w kwietniu do 5,30% w maju, COI z 6,05% do 5,95%, a EDO z 6,30% do 6,20%. To kontynuacja trendu, który opisaliśmy przy okazji rekordowej sprzedaży obligacji w marcu 2026 - kupon papierów skarbowych powoli schodzi razem z polityką RPP. Tempo cięć jest jednak znacznie wolniejsze niż na rachunkach oszczędnościowych w bankach.

Pełna oferta Ministerstwa Finansów na maj 2026 wygląda tak:

Typ Okres Kupon I rok Kupon kolejne lata Min
OTS 3 mies. 3,00% (stałe) n/d 100 zł
ROR 1 rok 3,75% n/d (= stopa NBP) 100 zł
DOR 2 lata 4,00% stopa NBP + 0,25 pp 100 zł
TOS 3 lata 5,30% (stałe) 5,30% (stałe) 100 zł
COI 4 lata 5,95% inflacja + 1,50 pp 100 zł
EDO 10 lat 6,20% inflacja + 2,00 pp 100 zł
ROS 6 lat (800+) 6,40% inflacja + 2,00 pp 100 zł
ROD 12 lat (800+) 6,65% inflacja + 2,50 pp 100 zł

Największą atrakcyjność zachowują obligacje rodzinne ROS i ROD - dostępne wyłącznie dla beneficjentów świadczenia 800+. Reszta inwestorów detalicznych w praktyce wybiera między TOS (gwarantowane 5,30% na trzy lata) a EDO/COI (zmienny kupon zależny od inflacji).

Dlaczego ROR i DOR straciły urok

Stopa referencyjna NBP wynosi 3,75% po siódmej z rzędu obniżce. ROR i DOR mają najsilniej rynkowy charakter - kupon zmienia się z każdą decyzją RPP. Rok temu, gdy stopa NBP była na poziomie 5,75%, ROR dawał 5,75%, DOR 6,00%. Dziś to odpowiednio 3,75% i 4,00%, a wektor jest jednoznacznie zniżkowy.

„Niższe stopy NBP automatycznie ograniczają atrakcyjność obligacji o oprocentowaniu rynkowym, dlatego inwestorzy detaliczni przesuwają kapitał w stronę papierów indeksowanych inflacją oraz stałokuponowych TOS" - ocena na podstawie komunikatu MF z 26 kwietnia 2026, cyt. za Strefa Inwestorów, Wioletta Hass.

Moim zdaniem to logiczna konsekwencja cyklu obniżek. Kontekst dłuższego cyklu ścinania stóp opisaliśmy w analizie WIBOR i ofert kredytowych po obniżkach NBP do 3,75%. Ten sam mechanizm, który ścina ratę kredytobiorcy, ścina kupon oszczędzającego.

EDO i COI - jak naprawdę liczyć inflacyjne kupony

Wzór EDO i COI w drugim roku jest prosty: średnioroczna inflacja CPI z 12 poprzednich miesięcy plus marża 2,0 pp (EDO) lub 1,5 pp (COI). Inflacja w marcu 2026 wyniosła 4,1% wg GUS (komunikat z 15 kwietnia 2026). Gdyby EDO startowało dziś z drugiego roku, kupon dałby 4,1% + 2,0 pp = 6,10%. Niewiele mniej niż obecny pierwszoroczny 6,20%.

To właśnie sedno EDO. Zamiast tracić, gdy stopy spadają, kupon płynie z faktycznym poziomem cen. NBP w projekcji marcowej zakładał inflację 3,7% w 2026 i 3,2% w 2027 - jeśli te scenariusze się sprawdzą, drugi rok EDO da około 5,7%, trzeci 5,2%. Wciąż zauważalnie powyżej oczekiwanej rentowności lokat.

Dla porównania, w pierwszym roku po pandemii (2021) EDO startowało z kuponem 1,70% i kolejne kupony rzeczywiście dały 7-8% w okresie inflacyjnym 2022-2023. Ten mechanizm zadziałał dokładnie tak, jak miał - obligacje indeksowane są tarczą antyinflacyjną, nie maszyną do wzbogacenia w niskoinflacyjnym otoczeniu.

Kontekst makro - drugi rok cichej hossy

W marcu 2026 Polacy kupili obligacje skarbowe za ponad 10 mld zł wg danych MF. Sprzedaż detaliczna trzyma poziom z hossy 2023, kiedy boom napędzała inflacja i oprocentowanie EDO przekraczające 9%. Dziś motywem jest co innego: bezpieczeństwo i bezlimitowa gwarancja Skarbu Państwa.

BFG gwarantuje lokatę tylko do równowartości 100 tys. EUR, czyli około 425 tys. zł. Każdy klient z większą sumą musi rozdrabniać kapitał między banki albo szukać czegoś z mocniejszą gwarancją. Obligacje skarbowe to gwarancja Skarbu Państwa bez limitu kwoty - dlatego klient z 500 tys., 1 mln albo 3 mln zł de facto nie ma alternatywy w obrębie polskiego rynku detalicznego. To, co dla zwykłego ciułacza jest szczegółem, dla osoby z większym kapitałem jest argumentem decydującym. Bardziej szczegółowo opisaliśmy ten mechanizm w analizie ochrony oszczędności przed inflacją 3-4%.

Klucz:

EDO i COI dostarczają trzech rzeczy, których lokata bankowa nigdy nie da: bezlimitowej gwarancji Skarbu Państwa, mechanizmu indeksacji inflacją od drugiego roku oraz korzystnej formuły wcześniejszego wykupu (opłata 0,70 zł od obligacji 100 zł).

Co to oznacza dla 480 tys. zł oszczędności

Weźmy konkret: 58-latek, dwa lata do emerytury, 480 tys. zł rozłożone między konto oszczędnościowe (180 tys.), dwie lokaty terminowe (po 100 tys.) i 100 tys. w EDO kupionym wiosną 2024 (kupon w drugim roku 6,4%). Powiedzmy sobie wprost: żeby ten portfel pracował sensownie w warunkach maj 2026, potrzebuje przemeblowania.

Konto oszczędnościowe - 4,1% obecnie, w skali 180 tys. to 7 380 zł brutto rocznie, po podatku Belki 5 978 zł netto. Lokaty 4,8% - z 200 tys. to 9 600 zł brutto i 7 776 zł netto. EDO 6,40% - z 100 tys. daje 6 400 zł brutto i 5 184 zł netto. Razem netto: 18 938 zł rocznie z całych 480 tys. zł. To realna stopa zwrotu 3,95% po podatku, przy inflacji 4,1% oznacza spadek siły nabywczej.

Alternatywa: przepiąć 200 tys. z konta i jednej lokaty na nową EDO (6,20%), drugą lokatę 100 tys. zostawić w banku z najlepszą ofertą sprawdzoną w aktualnym rankingu lokat, 100 tys. dorzucić do COI (5,95%). Stary EDO zostawić - jego kupon w drugim roku jest powiązany z inflacją plus 2 pp, więc będzie pracował.

Wynik symulacji w kalkulatorze obligacji skarbowych: 200 tys. EDO daje 12 400 zł brutto = 10 044 zł netto; 100 tys. COI to 5 950 zł brutto = 4 820 zł netto; lokata 100 tys. po 4,8% daje 3 888 zł netto; stary EDO 100 tys. przy szacunku 6,1% w drugim roku to 4 941 zł netto. Razem 23 693 zł netto rocznie. Różnica wobec status quo: 4 755 zł netto rocznie czystego zysku za jedno popołudnie z papierami.

Dla osób, które jeszcze splacają hipotekę, alternatywą jest porównanie ze ścieżką nadpłaty. To dylemat, który rozłożyliśmy w analizie obligacje skarbowe vs nadpłata kredytu - werdykt zależy od oprocentowania kredytu, ale dla salda powyżej 6% kredyt zwykle wygrywa. Swój własny wynik możesz sprawdzić w Decyzjomacie Nadpłata.

Czy są w ogóle ryzyka?

Obligacje skarbowe nie są wolne od ryzyka, choć w polskich realiach to ryzyka systemowe, nie produktowe. Dla osoby z 480 tys. zł oszczędności realne zagrożenia są trzy.

Pierwsze - inflacja przebijająca CPI. EDO indeksuje urzędowy wskaźnik GUS, ale jeśli faktyczna inflacja gospodarstwa domowego (energia, żywność, czynsze) jest wyższa, kupon nie nadąży. To problem strukturalny dla starszych emerytów, których koszyk różni się od średniej krajowej.

Drugie - ryzyko polityczne wokół finansów publicznych. Polska zamknęła 2025 rok z deficytem 7,3% PKB wg Eurostatu - drugim najwyższym w UE. Jeśli kosztu finansowania długu nie da się utrzymać w ryzach, MF będzie kuszone do podnoszenia kuponów dla nowych obligacji - co paradoksalnie boli starych posiadaczy.

Trzecie - opłata za wcześniejszy wykup. Przy EDO to 0,70 zł od obligacji 100 zł, czyli 0,7% kapitału. To niewiele, ale przy panicznym wykupie w pierwszym roku można stracić znaczną część kuponu.

Co dalej - kalendarz na lato 2026

Kolejna oferta MF pojawi się pod koniec maja, na czerwiec. Jeśli RPP utnie stopy w maju (rynek wycenia 60% prawdopodobieństwo cięcia o 25 pb wg komunikatów RPP), kupony ROR i DOR spadną kolejny krok. EDO i COI prawdopodobnie też dostosują się o 5-10 pb w dół. Kto czeka na lepszą ofertę, ryzykuje że poczeka się gorszej. Kto liczy na powrót kuponów 7%+ z 2023, ten powinien pamiętać, że to były warunki inflacji 18% - i niech zrobi sobie kalkulację, czy naprawdę chciałby ten scenariusz.

Dla porównania pełnego obrazu rynku obligacji warto zerknąć też na rentowności hurtowe, które omawialiśmy w analizie kwietniowego odbicia obligacji i ścieżki RPP. Detal i hurt poruszają się w tej samej rzeczywistości makro, ale z opóźnieniem 2-3 miesięcy. Cały zestaw naszych analiz znajdziesz w kategorii obligacje, a swój werdykt rozłożenia kapitału sprawdzisz w Decyzjomacie Lokata-Konto.

FAQ

Przeczytaj też

Narzędzia do Twojej decyzji