Rentowność obligacji Polski 6,4% po podwyżce Fed: dlaczego drogi dług podbija kupon EDO

Rentowność 10-letnich obligacji Polski sięgnęła 6,4% we wrześniu 2026 r. - najwyżej od około 3,5 roku - a obsługa długu pochłonie w tym roku 90 mld zł, o 19,2% więcej niż rok wcześniej (wg Ministerstwa Finansów). Po podwyżce stóp przez Fed (amerykański bank centralny) do 3,75-4,00% 16 września 2026 r. polski dług dostał krótką ulgę na rynku wtórnym, ale strukturalnie pozostaje drogi. Stan na wrzesień 2026 r.

Dlaczego rentowność polskich obligacji sięga 6,4%?

Rentowność 10-latek wzrosła do 6,4% we wrześniu 2026 r. (dane rynkowe z 15 września 2026 r.) z trzech powodów naraz: odbicia inflacji CPI (indeks cen konsumpcyjnych) do 3,4% r/r w sierpniu, globalnej przeceny długu i zamknięcia drzwi do obniżek stóp przez RPP (Radę Polityki Pieniężnej). W szczycie żądana przez inwestorów rentowność przebiła nawet 6,5%.

Inflacja jest tu sprężyną numer jeden. Ceny w sierpniu 2026 r. wzrosły o 3,4% rok do roku i o 0,4% wobec lipca (szybki szacunek GUS), przyspieszając z 3,0% w lipcu. To praktycznie górna granica pasma dopuszczalnych odchyleń od celu NBP (Narodowego Banku Polskiego), który wynosi 2,5% z tolerancją plus/minus 1 pp (punkt procentowy = 0,01). Im bliżej sufitu, tym mniejsza szansa na tańszy pieniądz, a inwestor kupujący dług żąda za to premii.

Drugi czynnik to skala zadłużenia. Dług publiczny skoczył z okolic 50% PKB (produktu krajowego brutto) w 2023 r. do ponad 60% PKB w latach 2025-2026. Więcej papieru na rynku plus wyższy koszt każdej nowej serii oznacza, że budżet płaci coraz więcej za obsługę tego, co już pożyczył. Pisaliśmy o tym szerzej w analizie kosztu długu przy 6,4%.

Co decyzja Fed z 16 września zmienia dla polskiego długu?

Fed podniósł stopy do przedziału 3,75-4,00% (podwyżka o 25 pb, czyli punktów bazowych, gdzie 1 pb = 0,01 pp) 16 września 2026 r. - decyzję FOMC (Federalny Komitet Otwartego Rynku) podjął jednogłośnie, a to pierwsza podwyżka w USA od 2023 r. Członkowie FOMC prognozują stopy na 4,1% na koniec 2026 r. i tyle samo na koniec 2027 r. Rentowność 10-letnich Treasuries spadła po decyzji o 4 pb do 4,96%, a 2-latek o 2 pb do 4,71%.

Paradoks polega na tym, że jastrzębia decyzja Fed przyniosła polskim papierom chwilową ulgę. Rynek zdyskontował podwyżkę wcześniej, więc realizacja scenariusza "kup plotkę, sprzedaj fakt" pozwoliła rentownościom lekko zjechać, a spread wobec obligacji amerykańskich się zwęził. Stąd nagłówki o koszcie polskiego długu, który zmalał na tle świata - to jednak ruch o dni, nie o miesiące.

Dla budżetu jest jeszcze jeden, mniej medialny skutek. Według Andrzeja Domańskiego, ministra finansów (wypowiedzi z września 2026 r.), mocniejszy dolar po decyzji Fed oznacza potrzebę znalezienia w przyszłorocznym budżecie co najmniej dodatkowych 400 mln zł na obsługę długu nominowanego w dolarze. Powiem wprost: umocnienie dolara to cichy podatek od każdej dolarowej serii, którą Ministerstwo Finansów musi rolować. Jak jastrzębi Fed zaciska pętlę na WIBOR i racie kredytu, rozłożyliśmy w analizie decyzji Fed z września 2026.

Wyższy kupon obligacji EDO - druga strona drogiego długu

Drożejący dług państwa ma drugą, przemilczaną stronę: podbija oprocentowanie detalicznych obligacji skarbowych indeksowanych inflacją. Obligacje EDO (10-letnie, w pierwszym roku stały kupon, potem CPI plus marża) i COI (4-letnie, ta sama mechanika) w drugim roku płacą tym więcej, im wyższa inflacja - a ta właśnie wróciła do 3,4%. To realna korzyść, o której mainstream milczy, skupiając się wyłącznie na dziurze budżetowej.

Policzmy to na konkrecie. Załóżmy, że masz 480 tys. zł oszczędności i część trzymasz w papierach skarbowych. EDO w ofercie z ostatnich miesięcy płaci w pierwszym roku ok. 5,35%, a COI ok. 4,75% (oferta MF z lipca 2026 r.). Przy 100 tys. zł ulokowanych w EDO to 5 350 zł brutto za pierwszy rok, czyli po podatku Belki (19%) około 4 334 zł netto. W drugim roku kupon to inflacja plus marża ok. 2,0 pp - przy CPI 3,4% daje to około 5,4%, czyli 5 400 zł brutto ze 100 tys. zł, i to bez ryzyka rynkowego, bo obligacji detalicznych nie wycenia się na giełdzie.

Moim zdaniem to najważniejszy wniosek dla kogoś, kto chroni kapitał dwa lata przed emeryturą: drogi dług na rynku hurtowym jest problemem ministra finansów, ale dla Twoich 480 tys. zł oznacza po prostu wyższy, gwarantowany kupon w kolejnych latach. Porównanie EDO z lokatą przy 100 tys. zł rozbiliśmy w osobnej analizie, a aktualne stawki EDO i COI - w zestawieniu oferty MF z lipca. Własną kalkulację przerobisz w kalkulatorze obligacji skarbowych, a scenariusz lokata kontra papier skarbowy - w Decyzjomacie Lokata-Konto.

Czy warto czekać na spadek rentowności?

Rentowności raczej nie spadną szybko, bo NBP zapowiedział stabilne stopy do końca 2027 r., a przy inflacji 3,4% presja na drogi dług się utrzyma. Kto liczy na tani pieniądz w 2026 r., prawdopodobnie się przeliczy - i to jest ważne dla decyzji, czy lokować kapitał teraz, czy zwlekać.

Stanowisko banku centralnego jest jednoznaczne. "Do końca przyszłego roku stopy będą stabilne, a ryzyko przekroczenia celu inflacyjnego pozostaje realne" - takie stanowisko przedstawił Adam Glapiński, prezes NBP, na konferencji po posiedzeniu RPP 10 września 2026 r. RPP 9 września 2026 r. utrzymała stopę referencyjną na 3,75%, zamykając w praktyce temat cięć w tym roku.

Dla oszczędzającego to nie jest zła wiadomość. Wysokie stopy i podwyższona inflacja trzymają kupony obligacji indeksowanych wysoko, a lokaty terminowe wciąż płacą przyzwoicie - aktualne stawki sprawdzisz w rankingu lokat. Jeśli masz nadwyżkę i wahasz się między nadpłatą kredytu a odkładaniem w papiery, policz obie ścieżki w Decyzjomacie Nadpłata. Szerszy obraz drożejącego długu i cen ropy opisaliśmy w analizie rentowności 6,4% i ropy przy 100 USD.

Komentarz redakcji - komu drogi dług wychodzi na dobre

Koszt obsługi długu 90 mld zł w 2026 r., o 19,2% więcej r/r (wg MF), to pieniądze, które nie trafią na drogi, świadczenia czy szpitale - i tu narracja o "drożejącym długu jako katastrofie" jest w pełni uzasadniona. Ale sprowadzanie całego tematu do budżetowej dziury to moim zdaniem błąd analityczny, bo pomija drugą stronę bilansu: gospodarstwa domowe z papierami skarbowymi.

Rynek długu nie jest zero-jedynkowy. To samo 3,4% inflacji, które podnosi rentowność hurtowych 10-latek do 6,4% i straszy ministra finansów, jednocześnie podbija kupon detalicznego EDO w Twoim portfelu. Aktywa finansowe polskich gospodarstw domowych liczone są w bilionach złotych, a sprzedaż obligacji detalicznych sięga miliardów miesięcznie - to nie jest marginalna grupa. Drogi dług boli emitenta i cieszy wierzyciela; pytanie tylko, po której stronie jesteś Ty. Wolałbym, żeby publiczna debata w końcu to rozdzielała, zamiast malować wszystko na czarno.

Więcej analiz finwire.pl na temat obligacji znajdziesz w hubie kategorii.

Narzędzia do Twojej decyzji

• Kalkulator obligacji skarbowych
• Decyzjomat Lokata-Konto
• Ranking lokat
• Kalkulator inflacji
• Kalkulator procentu składanego