Raport Inflacyjny finwire - Q3 2026

Dlaczego inflacja wzrosła do 3,4% w sierpniu 2026?

Szybki szacunek GUS z 31 sierpnia 2026 pokazał inflację CPI 3,4% r/r i +0,4% m/m - powyżej konsensusu około 3,1% i najwyżej od 14 miesięcy. Głównym motorem były paliwa (+24,2% r/r) po szoku naftowym wywołanym blokadą cieśniny Ormuz. Żywność taniała (-0,9% r/r), a nośniki energii drożały umiarkowanie (+4,1% r/r). Do górnej granicy pasma celu NBP zostało 0,1 pkt proc.

3,4% r/r wyniosła inflacja CPI w sierpniu 2026 według szybkiego szacunku GUS opublikowanego 31 sierpnia. Odczyt przebił konsensus rynkowy (ok. 3,1% według zestawienia 300gospodarka.pl) i jest najwyższy od 14 miesięcy. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%. Do górnej granicy pasma celu NBP (3,5%) zabrakło 0,1 pkt proc. - dane szczegółowe GUS opublikuje 15 września 2026.

+24,2% r/r zdrożały paliwa do transportu prywatnego w sierpniu (+5,2% m/m) - to największa pojedyncza kontrybucja do wzrostu wskaźnika. Nośniki energii (prąd, gaz, opał) były droższe o 4,1% r/r, natomiast żywność i napoje bezalkoholowe potaniały o 0,9% r/r (-0,7% m/m). Struktura jest więc dwubiegunowa: szok paliwowy podbija wskaźnik, a taniejąca żywność go tłumi.

2,5% r/r w czerwcu, 3,0% w lipcu, 3,4% w sierpniu - tak wyglądała ścieżka inflacji w Q3 2026. Czerwcowy dołek okazał się chwilowy: lipiec przyniósł skok cen na stacjach po wygaśnięciu pierwszej odsłony pakietu paliwowego CPN z końcem czerwca (+13,9% m/m na paliwach według flasha GUS), a sierpień dołożył efekt niskiej bazy z 2025 roku. Dla porównania w Q2 2026 najwyższym odczytem było 3,2% w kwietniu.

Od 2026 roku GUS liczy CPI według nowej klasyfikacji COICOP 2018 (informacja podana przy publikacji danych lipcowych). Zmiana ma charakter metodologiczny i nie wpływa na porównywalność rzędu wielkości wskaźnika, ale bywa przywoływana przy analizie poszczególnych kategorii koszyka - stąd drobne różnice w nazwach grup towarów względem raportów sprzed 2026 roku.

Co się stało z cenami paliw - i dlaczego wrzesień będzie droższy?

Blokada cieśniny Ormuz po eskalacji konfliktu USA i Izraela z Iranem ograniczyła podaż ropy i wywindowała ceny paliw w Polsce o 24,2% r/r (flash za sierpień). Rząd odpowiedział pakietem CPN: VAT na paliwa ścięty z 23% do 8% i dzienne ceny maksymalne, ale program wygasł 31 sierpnia. E-petrol prognozuje na początek września Pb95 po 7,38-7,51 zł/l - o 74-87 gr drożej niż w wakacje.

23% na 8% - o tyle rząd obniżył VAT na paliwa w ramach pakietu CPN ("Ceny Paliwa Niżej"), ogłoszonego na gov.pl, który obowiązywał od 17 do 31 sierpnia 2026. Drugim filarem programu były dzienne ceny maksymalne na stacjach ogłaszane przez Ministra Energii: 17 sierpnia Pb95 kosztowała maksymalnie 6,41 zł/l, olej napędowy 7,37 zł/l. Budżet programu to blisko 0,5 mld zł (StockWatch, 17.08.2026).

6,64 zł/l za Pb95 i 7,31 zł/l za ON płacili kierowcy 31 sierpnia 2026 - w ostatnim dniu obowiązywania pakietu CPN (dane motoguru.pl za e-petrol). Od 1 września ceny wracają do poziomów rynkowych: prognoza e-petrol na pierwszy tydzień września to 7,38-7,51 zł/l dla Pb95, 8,36-8,49 zł/l dla Pb98 i 8,19-8,33 zł/l dla oleju napędowego. To skok o 74-87 gr na litrze benzyny i nawet o złotówkę na dieslu.

Pierwsza odsłona pakietu paliwowego wygasła z końcem czerwca 2026 - stąd lipcowy skok cen paliw o 13,9% m/m widoczny we flashu GUS. Po około półtoramiesięcznej przerwie rząd przywrócił program na ostatnie dwa tygodnie sierpnia. GUS zbiera ceny przez cały miesiąc, więc sierpniowy flash tylko częściowo uwzględnił efekt obniżki - na co zwracali uwagę ekonomiści cytowani przez Interię i Dziennik Gazetę Prawną (31.08.2026).

Wrzesień 2026 będzie pierwszym pełnym miesiącem bez tarczy paliwowej od połowy sierpnia - przy cenach ropy Brent powyżej 90 USD za baryłkę (relacja Bankier.pl z 31.08.2026) oznacza to dalszą presję paliw na wskaźnik CPI. Wygaśnięcie pakietu CPN działa jak jednorazowa podwyżka o kilkanaście procent na kategorii, która w sierpniu i tak rosła najszybciej w całym koszyku.

“Do końca roku inflacja roczna wyjdzie powyżej górnego poziomu celu NBP, ale tylko na chwilę.”

Co drożeje, a co tanieje w koszyku Polaka?

Żywność i napoje bezalkoholowe taniały w sierpniu 2026 o 0,9% r/r - drugi miesiąc z rzędu poniżej zera. Za spadek odpowiadają masło (-24,4% r/r w lipcu), cukier (-15,9%) i wieprzowina (-10,5%). Drożeją wołowina (+11,1%), ryby (+5,5%) i jaja (+5,0%). Usługi rosły w lipcu o 5,5% r/r - ponad dwukrotnie szybciej niż towary (+2,0%).

-24,4% r/r staniało masło w lipcu 2026 według danych szczegółowych GUS opublikowanych 25 sierpnia - to największy spadek w całym koszyku żywnościowym. Cukier był tańszy o 15,9%, oleje i tłuszcze o 15,6%, wieprzowina o 10,5%, mleko o 5,8%. Analizy branżowe (wiadomoscihandlowe.pl, forsal.pl) wiążą przecenę masła ze wzrostem produkcji mleka w Polsce, UE i Nowej Zelandii, a taniejący drób z odbudową stad po ptasiej grypie.

+11,1% r/r zdrożało mięso wołowe i cielęce w lipcu 2026 (GUS) - to najszybciej rosnąca pozycja żywnościowa. Ryby i owoce morza kosztowały o 5,5% więcej, jaja o 5,0%, twarogi o 2,5%, pieczywo o 1,7%. Prognozy branżowe na drugą połowę roku zakładają średnioroczne podrożenie wieprzowiny o 3-7%, co może stopniowo wygaszać deflacyjny wkład żywności do CPI.

5,5% r/r wyniosła dynamika cen usług w lipcu 2026 wobec 2,0% dla towarów (finalne dane GUS za StockWatch, 13.08.2026). Ta dysproporcja to klasyczny objaw "lepkiej" inflacji usługowej napędzanej wzrostem płac - fryzjer, naprawy czy gastronomia drożeją niezależnie od cen ropy. Transport jako cała kategoria zdrożał o 7,0% r/r, energia elektryczna o 4,2%, opał o 9,1%, a paliwa płynne do użytku domowego aż o 36,9%.

Czy inflacja bazowa wymknęła się spod kontroli?

Inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) wzrosła w lipcu 2026 do 3,1% r/r z 3,0% w czerwcu - podał NBP 14 sierpnia. Po raz pierwszy w tym cyklu miara bazowa przewyższyła wskaźnik główny (3,0%). Wszystkie cztery miary bazowe NBP są powyżej celu 2,5%, a rynkowe szacunki na sierpień mówią o 3,2-3,3%. To główny argument przeciwko szybkim obniżkom stóp.

3,1% r/r wyniosła w lipcu 2026 inflacja po wyłączeniu cen żywności i energii - główna miara bazowa NBP (publikacja 14.08.2026, za money.pl i managerplus.pl). W czerwcu było to 3,0%. Uwaga na rozjazd wskaźników: bazowa (3,1%) po raz pierwszy w tym cyklu przewyższyła headline CPI (3,0%) - inflacja przestała być problemem wyłącznie paliwowym.

2,8% wyniosła w lipcu miara po wyłączeniu cen administrowanych (skok z 2,1% w czerwcu), 3,4% po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych (z 2,8%), a 2,8% 15-procentowa średnia obcięta (bez zmian) - pełen zestaw miar bazowych NBP za Bankier.pl. Wszystkie cztery przekraczają cel 2,5%. Rynkowe szacunki bazowej za sierpień, cytowane przez 300gospodarka.pl, to około 3,2-3,3% (oficjalne dane NBP w połowie września).

+6,8% r/r rosły w lipcu wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw przy inflacji 3,0% - to presja płacowa jest kluczowym paliwem inflacji usługowej. Projekcja NBP z lipca zakłada, że inflacja bazowa wyniesie średniorocznie 3,0% zarówno w 2026, jak i w 2027 roku, a do 2,4% opadnie dopiero w 2028 - powrót do celu będzie więc rozciągnięty w czasie.

“W kolejnych miesiącach wskaźnik inflacji będzie jeszcze przyspieszał. Sierpniowy odczyt zamyka dyskusję o obniżkach stóp procentowych w kolejnych miesiącach.”

Co pokazała lipcowa projekcja NBP?

Raport o inflacji NBP z lipca 2026 zrewidował ścieżkę CPI wyraźnie w górę: średniorocznie 2,9% w 2026, 2,7% w 2027 i 2,2% w 2028 roku. Projekcja marcowa zakładała odpowiednio 2,3%, 2,4% i 2,3% - ale powstała jeszcze przed atakiem USA i Izraela na Iran i szokiem naftowym. PKB ma rosnąć w 2026 roku o 3,7%.

2,9% średniorocznej inflacji w 2026 roku zakłada centralna ścieżka lipcowej projekcji NBP (za analizy.pl i Bankier.pl) - wobec 2,3% w projekcji marcowej. Rewizja o 0,6 pkt proc. w górę to głównie efekt szoku naftowego: projekcja marcowa powstała przed czerwcową eskalacją konfliktu z Iranem, lipcowa uwzględnia dane do 17 czerwca 2026 (Strefa Inwestorów). Przedział 50% prawdopodobieństwa na 2026 rok to 2,4-3,3% - sierpniowy odczyt 3,4% wypadł już powyżej niego.

2,7% w 2027 i 2,2% w 2028 roku - tak według projekcji ma opadać inflacja w kolejnych latach, przy szerokich przedziałach niepewności (1,5-4,0% na 2027 i 0,8-3,9% na 2028). Wzrost PKB ma wynieść 3,7% w 2026, 2,8% w 2027 i 3,0% w 2028 roku. GUS zrewidował przy tym wzrost PKB za II kwartał 2026 do +3,9% r/r (z 3,8%; I kwartał: +3,5%) - gospodarka rośnie szybciej, niż zakładano wiosną.

W Q2 2026 pisaliśmy, że czerwcowa aktualizacja projekcji "prawdopodobnie podniesie średnioroczną do 3,0-3,1%" - rzeczywista rewizja (do 2,9%) była tylko minimalnie łagodniejsza, ale kierunek się potwierdził. Wobec flasha 3,4% za sierpień ryzyka dla ścieżki centralnej pozostają wyraźnie asymetryczne w górę, co przyznają sami członkowie RPP w wypowiedziach z sierpnia.

Co z taryfami prądu i gazu do końca 2026 roku?

Prezes URE przedłużył taryfę gazową myORLEN na drugie półrocze 2026 bez zmian cen (19,729 gr/kWh) - mimo że hurtowe ceny gazu w Europie wzrosły od eskalacji napięć o 32-43%. Taryfy prądu obowiązują na cały 2026 rok (średnio 495,16 zł/MWh). Regulowane ceny energii są więc kotwicą stabilności do grudnia - w CPI energia elektryczna rosła w lipcu o 4,2% r/r.

19,729 gr/kWh (197,29 zł/MWh) - tyle wynosi cena gazu w przedłużonej taryfie myORLEN (dawniej PGNiG Obrót Detaliczny) dla podstawowych grup taryfowych, obowiązującej od 1 lipca do 31 grudnia 2026 (decyzja Prezesa URE z czerwca 2026, za Bankier.pl). Przedłużenie bez podwyżki zapadło mimo wzrostu hurtowych cen gazu w Europie o 32-43% od eskalacji napięć geopolitycznych - obawy o skok rachunków za gaz od lipca, które opisywaliśmy w raporcie Q2, się nie zmaterializowały.

495,16 zł/MWh netto to średnia cena energii w taryfach na 2026 rok zatwierdzonych przez URE - obowiązuje bez zmian od 1 stycznia i żadna korekta w trakcie roku nie została ogłoszona. Łączny rachunek typowego gospodarstwa G11 wzrósł w 2026 roku o około 3% (droższa dystrybucja +9,36% przy tańszej energii). W koszyku CPI energia elektryczna była w lipcu o 4,2% droższa r/r, a opał o 9,1%.

Nośniki energii łącznie rosły w sierpniowym flashu o 4,1% r/r (+0,3% m/m) - umiarkowanie na tle paliw transportowych. Regulowane taryfy działają w 2026 roku jak bufor: szok gazowy z rynków hurtowych nie przenosi się na rachunki gospodarstw domowych przynajmniej do grudnia. Pytaniem otwartym pozostają taryfy na 2027 rok, które URE zatwierdzi pod koniec roku przy wyraźnie droższym surowcu.

Czy płace nadal wygrywają z inflacją?

Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w lipcu 2026 dokładnie 9 509,02 zł brutto - o 6,8% więcej niż rok wcześniej (GUS, 20.08.2026), powyżej konsensusu +6,3%. Przy inflacji 3,0% daje to realny wzrost o około 3,7%. Zatrudnienie spadło jednak o 0,8% r/r - firmy płacą więcej, ale zatrudniają mniej osób.

9 509,02 zł brutto wyniosło przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w lipcu 2026 (GUS, publikacja 20 sierpnia). Dynamika +6,8% r/r zaskoczyła w górę - konsensus zakładał +6,3% (Parkiet). W ujęciu miesięcznym płace wzrosły o 1,1%. Po odjęciu lipcowej inflacji 3,0% realny wzrost siły nabywczej przeciętnej pensji to około 3,7% rocznie.

-0,8% r/r spadło przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w lipcu (m/m +0,1%, za strefabiznesu.pl) - wzrost płac idzie w parze z ostrożnością w rekrutacji. Dla gospodarstw domowych bilans pozostaje jednak korzystny: to już kolejny kwartał, w którym dynamika płac wyraźnie przewyższa inflację. W raporcie Q2 2026 opisywaliśmy analogiczny układ (+6,7% płac w gospodarce narodowej przy CPI 3,2%).

Sierpniowe przyspieszenie CPI do 3,4% zawęża realny bufor do około 3,3-3,4 pkt proc. przy założeniu utrzymania dynamiki płac. Scenariusz, w którym inflacja na przełomie 2026 i 2027 roku sięga 4%, oznaczałby zejście realnego wzrostu płac poniżej 3% - wciąż dodatniego, ale najniższego od 2023 roku. Właśnie ta relacja będzie decydować o sile konsumpcji w kolejnych kwartałach.

Prognoza na Q4 2026 - kiedy szczyt inflacji?

Konsensus ekonomistów po sierpniowym flashu zakłada szczyt inflacji lekko powyżej 4% r/r na przełomie 2026 i 2027 roku oraz powrót do pasma celu w drugiej połowie 2027. Prognozy na grudzień 2026 rozciągają się od 3,0% (Credit Agricole, IPAG) przez 3,3% (mBank) do 3,9% (PKO BP). Wrześniowe ceny paliw po wygaśnięciu pakietu CPN będą pierwszym testem tych ścieżek.

3,0-3,9% - w takim przedziale mieszczą się prognozy inflacji na koniec 2026 roku zebrane przez Analizy.pl (publikacja 31.08.2026): Credit Agricole i IPAG po 3,0%, mBank 3,3%, PKO BP 3,9%. Średnioroczne CPI 2026 instytucje widzą między 2,8% a 3,2%. PKO BP zakłada szczyt około 4% i powrót do pasma celu w drugiej połowie 2027 roku, a Bank Pekao ocenia, że do końca 2026 inflacja "może zbliżyć się nawet do 4 proc. r/r".

8-9 września 2026 odbędzie się pierwsze po wakacjach posiedzenie decyzyjne Rady Polityki Pieniężnej - NBP przesunął je komunikatem z 9 lipca z pierwotnego terminu 1-2 września, a konferencja prezesa NBP odbędzie się 10 września. Jeszcze przed sierpniowym flashem Credit Agricole i ING uznawały wrześniową obniżkę do 3,50% za niemal przesądzoną, a prezes NBP Adam Glapiński sygnalizował po lipcowym posiedzeniu gotowość do wniosku o cięcie o 25 pb. Odczyt 3,4% wywrócił te kalkulacje - zdaniem Moniki Kurtek "zamyka dyskusję o obniżkach" na najbliższe miesiące, a mBank przesuwa kolejną obniżkę aż na III kwartał 2027 roku.

"Z dużą pewnością można stwierdzić, że nie byłaby to więcej niż jedna obniżka, o ile sytuacja się nie zmieni" - tak o przestrzeni do wrześniowego cięcia mówiła w sierpniu członkini RPP Gabriela Masłowska (za Strefą Inwestorów, 06.08.2026). Scenariusz bazowy finwire na Q4: CPI między 3,4% a 4,0%, ze szczytem na przełomie roku napędzanym drogimi paliwami po wygaśnięciu pakietu CPN i efektem niskiej bazy, oraz inflacją bazową utrzymującą się w okolicach 3%.

Kalendarz najbliższych publikacji: 15 września GUS poda szczegółowe dane CPI za sierpień (struktura koszyka), około połowy września NBP opublikuje miary bazowe za sierpień, a flash za wrzesień pojawi się na przełomie września i października. Dla śledzących wpływ inflacji na raty kredytów kluczowe będą też kolejne posiedzenia RPP - 6-7 października i 3-4 listopada 2026.