Raport Walutowy finwire - Q3 2026

Co działo się ze złotym w trzecim kwartale 2026?

Złoty w Q3 2026 rozjechał się na trzy strony: do euro stracił 0,8% (z 4,2963 do 4,3311 zł), do dolara zyskał 0,8% (3,7423 zł), a do franka aż 1,4% (4,5929 zł). Średni kurs EUR/PLN w kwartale wyniósł 4,3153 zł, w paśmie 4,2857-4,3465. Osłabienie do euro narastało od drugiej połowy sierpnia.

4,3311 zł za euro to kurs średni NBP z 2 września 2026 (tabela A nr 170/A/NBP/2026) - o 0,8% więcej niż 30 czerwca (4,2963 zł) i o 2,0% więcej niż w majowym raporcie Q2 (4,2453 zł, 22.05.2026). Miesięczne średnie pokazują, że lipiec (4,3181) i sierpień (4,3108) były względnie spokojne, a przesilenie przyszło na przełomie sierpnia i września: średnia z pierwszych dwóch dni września to już 4,3319 zł, a szczyt kwartału 4,3465 zł wypadł pod koniec sierpnia.

3,7423 zł za dolara 2 września oznacza, że USD/PLN spadł w kwartale o 0,8% (z 3,7708 zł 30 czerwca), choć po drodze wahał się w szerokim paśmie 3,6839-3,8076 zł. Słabość dolara w lipcu i sierpniu (średnia sierpniowa 3,7191 zł) wynikała z ujawnionych w protokole Fed podziałów w FOMC; jastrzębie wystąpienie szefa Fed Kevina Warsha w Jackson Hole 28 sierpnia odwróciło ruch i podbiło dolara na przełomie miesięcy.

4,5929 zł za franka szwajcarskiego to poziom o 1,4% niższy niż 30 czerwca (4,6585 zł) i o 1,3% niższy niż w raporcie Q2 (4,6514 zł, 22.05.2026). Frank schodził z poziomów podbitych wiosenną awersją do ryzyka: szczyt kwartału 4,7157 zł wypadł w lipcu, a wrzesień frank zaczął najniżej od miesięcy (minimum kwartału 4,5849 zł). Dla ok. 80 tys. gospodarstw domowych ze sprawami frankowymi w toku i dla wciąż spłacających kredyty CHF to pierwsza od kilku kwartałów wyraźna ulga kursowa.

5,0523 zł kosztował funt brytyjski 2 września 2026 (NBP, tabela 170/A/NBP/2026) - w majowym raporcie Q2 było to 4,9098 zł, co oznacza wzrost o 2,9% w ciągu nieco ponad trzech miesięcy. Funt podrożał względem złotego podobnie jak euro, co potwierdza, że słabość złotego w Q3 miała charakter szeroki wobec walut europejskich, a nie punktowy wobec jednej pary.

Dlaczego złoty osłabił się do euro?

Cztery udokumentowane czynniki złożyły się na osłabienie złotego w końcówce Q3 2026: wzrost premii geopolitycznej w regionie CEE, jastrzębi zwrot Fed przy ropie Brent powyżej 90 USD, zawężający się dysparytet stóp między EBC a NBP oraz projekt budżetu 2027 z deficytem sektora finansów publicznych 7,1% PKB. Dodatkowym ciosem był sierpniowy odczyt inflacji.

28 sierpnia 2026 analitycy PKO BP wiązali przecenę złotego ze wzrostem regionalnej premii geopolitycznej po niespodziewanej wizycie szefa CIA Johna Ratcliffe'a w Moskwie i obawach o eskalację wojny w Ukrainie - nastroje inwestycyjne pogorszyły się w całym regionie CEE, ciążąc lokalnym walutom i giełdom (Bankier.pl, 28.08.2026). Ekonomiści ING zwracali tego samego dnia uwagę, że słabość złotego jest o tyle zastanawiająca, że towarzyszy jej marazm rynków bazowych.

90 USD za baryłkę ropy Brent przekroczono pod koniec sierpnia po eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie (analitycy DM BOŚ za Bankier.pl, 31.08.2026). Droższa ropa to dla Polski wyższe koszty importu i paliwowy impuls inflacyjny, a jednocześnie argument za mocniejszym dolarem. Wystąpienie szefa Fed Kevina Warsha w Jackson Hole 28 sierpnia podbiło wyceny wrześniowej podwyżki stóp w USA do ok. 60%, wzmacniając dolara i pośrednio euro wobec walut wschodzących.

2,25% wynosi stopa depozytowa EBC po czerwcowej podwyżce, podczas gdy NBP trzyma stopę referencyjną 3,75% od 5 marca 2026. Malejąca różnica oprocentowania (dysparytet) zmniejsza atrakcyjność złotego w strategiach opartych na różnicy stóp - im mniejsza przewaga polskich stóp, tym słabszy popyt na złotego (pkb24.pl, 21.08.2026). Rynek dodatkowo ściął wyceny ewentualnych podwyżek stóp NBP, pogarszając perspektywę tej przewagi.

282,6 mld zł deficytu budżetowego zakłada przyjęty pod koniec sierpnia 2026 projekt budżetu państwa na 2027 rok (dochody 695 mld zł, wydatki 977,6 mld zł), a deficyt całego sektora finansów publicznych ma sięgnąć 7,1% PKB (prawo.pl, rp.pl). Skala potrzeb pożyczkowych państwa to dla inwestorów zagranicznych argument za wyższą premią za ryzyko na polskich aktywach - i pośrednio za słabszym złotym.

3,4% r/r wyniosła inflacja CPI w sierpniu 2026 według szybkiego szacunku GUS z 31 sierpnia - powyżej oczekiwań analityków i wyraźnie ponad lipcowe 3,0%. Paliwa drożały o 24,2% r/r. Wyższa inflacja przy stopie referencyjnej 3,75% oznacza topniejącą realną stopę procentową, co osłabia fundamentalne wsparcie dla złotego dokładnie w momencie, gdy EBC swoje stopy podnosi.

Fed blisko podwyżki, EBC już podnosi - świat gra w drugą stronę niż NBP

Fed utrzymał 29 lipca przedział 3,50-3,75% piąte posiedzenie z rzędu, ale trzech członków FOMC głosowało za podwyżką, a rynek wycenia ok. 60% szans na ruch w górę 16 września. EBC podniósł stopy w czerwcu pierwszy raz od 2023 roku (depozytowa 2,25%) i może podnieść do 2,50% już 10 września. NBP trzyma 3,75%.

3,50-3,75% to przedział stopy funduszy federalnych utrzymany przez FOMC 29 lipca 2026 - piąte posiedzenie z rzędu bez zmian (komunikat Fed, 29.07.2026). Głosowanie 9-3 ujawniło jednak najgłębszy od lat rozłam: Beth Hammack (Cleveland), Neel Kashkari (Minneapolis) i Lorie Logan (Dallas) opowiedzieli się za podwyżką o 25 pb (CNBC, 29.07.2026). Publikacja protokołu 19 sierpnia, pokazująca skalę podziału, chwilowo osłabiła dolara.

28 sierpnia 2026 szef Fed Kevin Warsh w wystąpieniu "In Our Time" w Jackson Hole postawił sprawę jasno: inflacja PCE 3,7% przekracza cel 2%, więc priorytetem Fed są ceny, a jeśli inflacja bazowa nie będzie zmierzać do celu wystarczająco szybko, Fed "ma pracę do wykonania" (federalreserve.gov, 28.08.2026). Rynek terminowy wycenił po tym wystąpieniu ok. 60% szans na podwyżkę 16 września (wobec 72% tuż po lipcowym posiedzeniu). Decyzja FOMC wraz z projekcjami makro zapadnie 16 września 2026.

2,25% stopy depozytowej EBC to efekt podwyżki o 25 pb z 11 czerwca 2026 - pierwszej od 2023 roku; 23 lipca Rada Prezesów utrzymała stopy (depozytowa 2,25%, refinansowa 2,40%, lombardowa 2,65%), deklarując podejście "data-dependent" i czujność wobec efektów drugiej rundy szoku energetycznego (komunikat EBC, 23.07.2026). Podwyżka do 2,50% na posiedzeniu z decyzją 10 września 2026 jest wyceniana jako scenariusz bazowy, jeśli sierpniowa inflacja w strefie euro potwierdzi trend.

3,75% wynosi stopa referencyjna NBP nieprzerwanie od 5 marca 2026 - przez cały Q3 (posiedzenia lipcowe i sierpniowe seminarium nie przyniosły zmian), przy WIBOR 3M 3,81% na 1 września. Najbliższe posiedzenie decyzyjne RPP odbędzie się 8-9 września 2026 - NBP przesunął je z pierwotnego terminu 1-2 września, a konferencja prezesa NBP zaplanowana jest na 10 września. Kierunek globalny jest jednak odwrotny niż jeszcze pół roku temu: zamiast wyścigu obniżek rynki rozważają podwyżki w USA i strefie euro, co zmienia otoczenie każdej przyszłej decyzji RPP.

“Obrona celu inflacyjnego przez Warsha zmniejszyła obciążenie dla amerykańskiej waluty i odbudowała wiarygodność Fedu.”

Co wyrok TSUE z 2 lipca 2026 zmienia dla frankowiczów?

TSUE orzekł 2 lipca 2026 w sprawach C-261/25 i C-262/25, że przedawnienie roszczenia banku o zwrot kapitału biegnie od dnia, w którym konsument po raz pierwszy zakwestionował umowę - a nie od wypłaty kredytu. Bank co do zasady odzyska kapitał, upada więc scenariusz "darmowego mieszkania". Unieważnienie umowy pozostaje korzystne, ale bez premii z przedawnienia.

2 lipca 2026 Trybunał Sprawiedliwości UE w sprawach C-261/25 i C-262/25 przesądził, że termin przedawnienia roszczenia banku o zwrot wypłaconego kapitału biegnie od dnia, w którym konsument po raz pierwszy zakwestionował wobec banku wiążący charakter umowy (reklamacją, wezwaniem do zapłaty lub pozwem). TSUE odrzucił zarówno liczenie od dnia wypłaty kredytu, jak i od wpisu klauzuli do rejestru UOKiK (franknews.pl, bankoweabc.pl, 02.07.2026). W praktyce oznacza to, że banki w zdecydowanej większości spraw zachowują możliwość odzyskania kapitału.

80 tys. spraw frankowych toczyło się w 10 bankach giełdowych na koniec I kwartału 2026 - o 8,6% mniej niż kwartał wcześniej (87,6 tys.), najwięcej w PKO BP (29 tys.), Banku Millennium (16,6 tys.) i Erste Banku Polska, dawnym Santander Bank Polska (12,5 tys.) - dane za Bankier.pl (22.05.2026). Struktura sporu się zmienia: w mBanku 83% nowych pozwów w I kwartale 2026 dotyczyło kredytów już całkowicie spłaconych (rok wcześniej 64%). Sądy powszechne zakończyły w 2025 roku rekordowe ok. 127 tys. spraw, a w toku pozostaje ok. 170 tys. (dane Ministerstwa Sprawiedliwości za adwokat-wroclaw.info.pl, 07.07.2026).

150 tys. ugód frankowych narastająco zawarł sektor bankowy według danych po III kwartale 2025 (rp.pl) - to wciąż najświeższa zweryfikowana liczba sektorowa. Program ugód Getin Noble Banku wygasł 30 czerwca 2026. Banki przegrywają prawomocnie 97-99% spraw (mBank 98,8%, Pekao 99,5% według raportów za 2025), ale po wyroku TSUE z 2 lipca ich pozycja negocjacyjna w sprawach o kapitał się poprawiła. Pekao w raporcie za I półrocze 2026 wykazuje 6,9 tys. spraw sądowych (spadek z 8,3 tys.), 12,5 tys. ugód narastająco i skumulowany koszt ryzyka prawnego 2 050 mln zł.

4 922 czynne umowy CHF pozostały w mBanku z 85 520 udzielonych historycznie - niespełna 6%, a aktywny portfel hipotek frankowych stopniał do 1,3 mld zł z 19,2 mld zł w 2015 roku (sprawy-przeciwko-bankom.pl, dane za raportem mBanku, marzec 2026). Sektorowej liczby czynnych umów CHF na 2026 rok nie potwierdziliśmy u źródła - miarą problemu przestaje być zresztą liczba czynnych kredytów, skoro większość nowych pozwów dotyczy umów już spłaconych. Kurs działa w Q3 na korzyść spłacających: 80 000 CHF kapitału to 2 września równowartość 367,4 tys. zł, o ok. 5,2 tys. zł mniej niż 30 czerwca (kalkulacja finwire na kursach NBP).

“Koniec snu o darmowych mieszkaniach.”

Czy to dobry moment na wymianę euro i dolarów?

Euro po 4,3311 zł jest najdroższe od miesięcy - kto planuje wydatki w strefie euro, płaci o 2% więcej niż przy publikacji raportu Q2. Dolar (3,7423 zł) i frank (4,5929 zł) są za to tańsze niż na początku kwartału. Zasada trzech transz pozostaje w mocy: rozkładanie wymiany w czasie uśrednia kurs i eliminuje ryzyko trafienia w szczyt.

2,0% więcej niż 22 maja 2026 (4,2453 zł, raport Q2) kosztuje euro 2 września (4,3311 zł). Kwartalne pasmo 4,2857-4,3465 pokazuje, że różnica między dobrym a złym momentem wymiany wyniosła w Q3 ok. 1,4% - przy wymianie 10 000 zł to ok. 140 zł. Kto może poczekać, powinien obserwować, czy wrześniowe decyzje EBC (10.09) i Fed (16.09) nie zdejmą części presji ze złotego; kto musi wymienić, ogranicza ryzyko dzieląc kwotę na 2-3 transze.

3,7423 zł za dolara to poziom o 0,8% niższy niż 30 czerwca, ale o 2,3% wyższy niż w majowym raporcie Q2 (3,6571 zł). Zakres wahań USD/PLN w Q3 (3,6839-3,8076, czyli 3,4%) był ponad dwukrotnie szerszy niż dla euro - dolar reaguje gwałtownie na każdy sygnał z Fed. Wycena ok. 60% szans na podwyżkę 16 września oznacza, że pojedyncza konferencja prasowa może przesunąć kurs o kilka groszy w obie strony.

1,1676 - tyle wyniósł lokalny szczyt EUR/USD 20 sierpnia 2026 (najwyżej od czerwca), po dołku 1,1355 z 24 czerwca (exchangerates.org.uk, vantagemarkets.com). Słabość dolara na świecie w lipcu i sierpniu maskowała część problemów złotego: EUR/PLN rósł umiarkowanie, bo równocześnie dolar taniał globalnie. Jastrzębie wystąpienie Warsha 28 sierpnia częściowo odwróciło ten układ - stąd jednoczesny wzrost euro i dolara wobec złotego na przełomie sierpnia i września.

4,5929 zł za franka to najniższy poziom końca dnia od miesięcy (minimum kwartału 4,5849 zł) - dla wymieniających franki na złote moment jest gorszy niż wiosną, dla kupujących CHF lepszy. Frank pozostaje jednak walutą kryzysową: eskalacja geopolityczna szybko zawraca go w górę, co pokazał lipcowy szczyt 4,7157 zł. Decyzje o dużych wymianach CHF opieraj na potrzebie (rata, spłata, wyjazd), nie na próbie wyczekania idealnego kursu.

Rezerwy NBP: 640 ton złota i kurs na 700 ton

Oficjalne aktywa rezerwowe NBP wyniosły na koniec lipca 2026 256,0 mld EUR (295 mld USD). Złoto to już 640,2 tony i 28,3% rezerw - 10. wynik na świecie. Do ogłoszonego w styczniu 2026 celu 700 ton brakuje ok. 60 ton, a NBP dokupił od początku roku ok. 91 ton.

256,0 mld EUR (295 mld USD) wyniosły oficjalne aktywa rezerwowe NBP na koniec lipca 2026 - o 1,7 mld EUR mniej niż miesiąc wcześniej, głównie przez różnice kursowe; w ujęciu dolarowym rezerwy wzrosły o 1,5 mld USD (Interia Biznes za NBP, sierpień 2026). Danych za sierpień NBP na dzień publikacji raportu jeszcze nie ogłosił.

640,2 tony złota (20,583 mln uncji) trzymał NBP na koniec lipca 2026, po lipcowych zakupach rzędu 8-9,3 ton - najmniejszych miesięcznie w tym roku (wnp.pl, Bankier.pl). Od początku 2026 roku przybyło ok. 91 ton. Złoto stanowi 28,3% polskich rezerw, co daje Polsce 10. miejsce na świecie - przed EBC, Wielką Brytanią i Hiszpanią.

700 ton to cel zakupowy ogłoszony uchwałą zarządu NBP z 20 stycznia 2026 na wniosek prezesa Adama Glapińskiego (Bankier.pl). Przy tempie zakupów z pierwszych siedmiu miesięcy roku (średnio ok. 13 ton miesięcznie) cel jest osiągalny na przełomie 2026 i 2027 roku. Wysokie rezerwy i rosnący udział złota to bufor wiarygodności dla złotego - szczególnie istotny w kwartale, w którym o kursie decydowała premia geopolityczna.

Prognozy na Q4 2026 - co mówią banki, a co już się zdezaktualizowało

Jedyna zweryfikowana bankowa prognoza walutowa z Q3 to mBank z 11 sierpnia: EUR/PLN ok. 4,30 do końca 2026, stopy NBP bez zmian i pierwsze cięcie dopiero w lipcu 2027. Starsze prognozy PKO BP (4,28) i UBS (4,23) rynek już przestrzelił. Kalendarz Q4 otwierają decyzje EBC (10.09) i Fed (16.09).

4,30 zł za euro na koniec 2026 roku prognozuje mBank w raporcie z 11 sierpnia 2026 - wraz ze scenariuszem braku zmian stóp NBP do końca roku, pierwszym cięciem w lipcu 2027 i wzrostem PKB Polski o 3,7% w 2026 (Bankier.pl, 11.08.2026). Przy kursie 4,3311 z 2 września oznaczałoby to lekkie umocnienie złotego do końca roku. mBank zastrzega równocześnie, że CPI może rosnąć w kierunku 3,5% na przełomie 2026 i 2027 roku.

4,28 zł (PKO BP, prognoza z 3 kwietnia 2026 na koniec II kwartału) i 4,23 zł (UBS, prognoza z grudnia 2025 na wrzesień i grudzień 2026) - te szacunki rynek już zweryfikował negatywnie: spot 2 września to 4,3311 zł. Przywołujemy je jako miarę skali zaskoczenia, nie jako aktualne scenariusze; jesienne rewizje prognoz banków będą dopiero spływać. Kwartalników walutowych PKO BP, Pekao i ING z pełnym zestawem prognoz na 2027 nie udało się zweryfikować u źródła - nie cytujemy ich z drugiej ręki.

10 września (EBC) i 16 września (Fed z projekcjami makro) to dwie decyzje, które ustawią kursy na Q4 2026. Podwyżka EBC do 2,50% i ewentualna podwyżka Fed umocniłyby euro i dolara wobec złotego; brak ruchów dałby złotemu oddech. Trzecia zmienna to ropa: Brent powyżej 90 USD podtrzymuje presję inflacyjną i premię za ryzyko na rynkach wschodzących. Czwarta - geopolityka wokół Ukrainy, która w sierpniu potrafiła w kilka dni podnieść EUR/PLN o dwa grosze.

3,4% inflacji w sierpniu (szybki szacunek GUS) przy stopie NBP 3,75% oznacza, że realna stopa procentowa w Polsce zbliżyła się do zera - to fundamentalne tło dla złotego na Q4. Scenariusz bazowy finwire dla EUR/PLN na koniec 2026: pasmo 4,25-4,40, z ryzykiem przesuniętym w stronę słabszego złotego, jeśli Fed podniesie stopy, a ropa utrzyma się powyżej 90 USD.